【上市】和玻璃存在套利机会的纯碱期货上市在即

    和玻璃存在套利机会的纯碱期货上市在即

和玻璃存在套利机会的纯碱期货上市在即纯碱中的重碱大部分用于生产平板玻璃，占到玻璃生产成本22%—25%。

纯碱/玻璃价格比值近8年保持区间振荡从最近8年来的情况看，纯碱/玻璃价格比值一直存在非常稳定的套利机会，以华北低端价格/沙河5mm玻璃价格为例，二者比值波动区间基本维持在1—1.6之间。

近8年来，二者比值达到1.6以及以上有四个时点：2014年8月、2016年3月、2017年1月、2018年12月，二者比值在1及1以下的时点主要是2012年12月、2013年8月、2016年9月、2018年3月，目前二者比值为1.07。

上述比值以及时间点看似毫无规律，8月或者年底、年初有时会是比值高点，有时会是比值低点，但是比值的转换多发生在8月、12月、1月、3月，这一特征非常明显。

供需错配是关键从纯碱/玻璃价格比值来看，大幅波动很多是供需错配造成的，其中2013年8月—2014年8月、2016年8月—2017年2月行情较为极端。

2013年8月—2014年8月，国内重碱价格出现了一轮明显反弹，华北、华东、华中重碱价格自1300元/吨上涨至1600元/吨，同期玻璃价格虽然有过短暂反弹，但又迅速回落，最终造成2013年年底这一轮纯碱/玻璃比值从1上涨至1.3，此后纯碱价格维持稳定，而玻璃价格持续下跌，二者比值进一步攀升至1.6附近。

2014年2月—2014年8月的剧情反复演绎至2015年8月。

2015年玻璃行业去产能已经到极限，行业龙头华尔润集团破产退出市场，产能基本出清，2016年随着房地产的复苏，玻璃行业迎来了周期性复苏。

但是2015年纯碱行业产量仍然在继续扩张，虽然价格在成本线附近徘徊，但市场买涨不买跌，玻璃生产厂家的纯碱库存在2016年一直维持极低的水平，而此时玻璃行业利润已经出现了较好的恢复，2016年8月玻璃行业烧煤生产线毛利率已经达到41.6%，有了利润的玻璃企业开始囤积纯碱，到2016年底玻璃厂家的纯碱库存已经是年初的4倍。

近年来纯碱产业产能继续扩张，其中2019年产能扩张255万吨，产能增幅8.4%，但是玻璃行业在2018年经历了旺季不旺、行业大幅去库存以后，行业信心受到打击，近一年来放水冷修的产能不断增加，而新增产能受到政策限制难以点火。

截至2019年11月底，玻璃行业实际产能同比下降1.3%。

2020年买纯碱空玻璃套利最大的驱动在于，2020年玻璃行业潜在复产产能达到7.8%，而纯碱行业2020年没有新增产能。

目前玻璃行业利润达到近年来的高位，大部分生产线毛利不低于30%，有的烧石油焦的生产线利润率更高，以目前的利润率2年多就可以收回投资成本，大大刺激了潜在产能复产的动力，同时会延后准备检修产能的放水时间。

当前纯碱厂家库存较2018年同期上升388%，较2017年同期上升112.4%。

目前离2020年2月底尚有3个月，2020年2月底纯碱厂家库存可能要创最近3年新高。

在玻璃方面，由于玻璃2005合约交割标的改为玻璃大板，目前市场上可交割的玻璃大板价格普遍都在1640元/吨甚至更高，当前玻璃2005合约已经贴水17%，虽然后市玻璃淡季现货价格也会下跌，但是以目前玻璃行业库存情况看，2005合约玻璃价格下跌空间不会太大。

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